恒大在苦苦支撑半年之后，最终还是出现实质性的美元债务违约。 12月3日晚上，恒大发布公告称，无法履行2.6亿美元债务担保义务。 这意味着，恒大有可能触发约190亿美元债交叉违约风险。 到那个时候，恒大将进入到债务重组阶段。 （1）债务重组的可能 恒大目前虽然是首次触发美元债务违约，并发布公告称将积极争取“境外重组方案”。 这还不是全面的债务重组。 所以，目前还不能一下子说恒大已经进入到破产重组的状态。 破产重组和债务重组还是有一些区别的。 破产重组是债权人直接向法院申请，带有一些强制性的对企业的债务进行重组，来按照优先级顺序偿还债务。 债务重组，则还处于债权人和债务人进行协商阶段，通常需要债权人做出一些让步，来改善债务人资不抵债的局面，确保债务人可以重回正常经营，来最大程度挽回债权人的权益。 破产重组和债务重组，功能上是比较类似，目的都是为了通过债务重组的形式，来挽救企业，而非直接让企业倒闭。 只不过债务重组是带有协商性质，破产重组则是强制性。 所以，一般说一家企业宣布破产，也不一定这家企业就马上倒闭，有时候通过债务重组，假如企业还有一些优质资产，还是有可能苟延残喘下来。 但正常来说，大多数企业一旦进入破产重组流程，基本就是各种变卖资产，等债务重组完，企业也名存实亡了。 当前恒大还没有完全进入到债务重组阶段，但这则公告，也基本预告着恒大已经一只脚踏进债务重组的大门。 在这则公告里，恒大已经明确说了“正在制定境外债务重组方案”。 所以，未来一段时间，恒大将进入到新一轮紧张的谈判里。 假如境外债务重组方案，没能得到境外美元债投资者的认可同意，那么恒大则有可能进入到破产重组的阶段。 未来摆在恒大面前的道路，显得是越发的黯淡。 再来说说，这个具体2.6亿美元债违约背后所透露出来的一些信息。 实际上，在9月份恒大财富暴雷以来，市场基本都在等着恒大触发债务违约的时间点。 而9月份以来，恒大的美元债一直是处于拖延兑付的状态。 境外美元债的利息和本金兑付，有30天的宽限期，类似于信用卡还钱也有3天宽限期，在宽限期内还款，就不算债务违约。 虽然恒大当前约190亿的美元债，大都是要2022年才到期，但从9月份至今，恒大有比较密集的美元债利息兑付压力。 而9月份至今的这10笔美元债，恒大基本都是没有在付息日准时还款，而是在30天宽限期，才压哨还款。 恒大的资金压力有多大，由此可见一斑。 不过总的来说，最近这半年，恒大一直是竭尽所能的把外部的这些美元债利息兑付，为此恒大基本把能卖的资产都拿出来卖。 恒大之所以要这样做，是因为一旦恒大触发外部美元债的债务违约。 就有可能导致恒大约190亿美元债出现债务交叉违约，到那个时候，恒大的美元债持有者，可能会要求恒大提前兑付其美元债的本金，形成“挤兑危机”。 很显然，恒大当前连2.6亿的债务担保都拿不出来，更别说190亿美元债形成交叉违约。 一旦出现这种情况下，就会导致恒大陷入到破产重组的最糟糕局面。 这里也要说明内债和外债的区别。 恒大其实近一段时间，并非只有外债的压力，也有内债问题，恒大的内债就是大量拖欠中小供应商的款项，还有欠国内银行的一些款项。 不过，恒大所欠的这些内债，近期为了避免恒大直接进入破产重组状态，这些内债基本都能展期的都展期了。 也就是延长恒大还债的时间，这个其实对内债持有者是不太公平的。 一方面是内债不断给恒大债务展期，降低恒大的债务集中偿还压力。 另外一方面，是恒大借此机会，集中精力去偿还美元债的利息，避免债务违约。 但这样相当于，某种程度降低外部美元债持有者的风险，而增大了内债持有者的风险。 因为假如恒大即使这样手段尽出，也避免不了债务重组的命运，那么现阶段集中兑付美元债的策略，就是降低美元债持有者的损失，而内债持有者所承担的风险也会相应放大。 因此，如果判断恒大很难避免债务重组，其实当断则断的尽快对恒大进行债务重组，来进行各方协商，才是对各方都比较公平的。 不能因为美元债不好拖，就把内债能拖就拖。 （2）博弈 恒大暴雷，肯定主要是恒大自身的原因所导致的，怨不得别人。 但在9月份恒大财富暴雷之后，国际舆论就显得对恒大异常关注。 很显然有一些海外势力巴不得恒大赶紧暴雷，然后就可以对我们形成一些舆论攻势。 所以他们是一直拿着恒大的事情，在大做文章，借此兴风作浪。 比如之前10月份，美国国务卿还“特意”关心起恒大暴雷的问题，就是纯粹的不安好心。 美国这样做，其中一个目的，可能也是给未来可能形成世界经济危机甩锅造势。 但实际上，美联储不负责任滥发美元，再加上美国高达28.6万亿美元的巨额债务，以及美国泡沫化的金融市场，才是未来有可能导致世界经济危机的导火索。 特别是当前美联储迫于通胀压力，而不得不提前加息预期，而且是不断提前加息预期，也有可能导致美国戳破自身金融市场泡沫，而引发世界经济危机。 但美国肯定不会承认是自己导致世界经济危机，所以需要对外甩锅。 包括最近IMF等一些国际机构，也经常在那边假惺惺的说，我们不能收紧货币，不能让房地产暴雷之类的话。 其实这是“杀人诛心”的言论。 过去18个月，我们没有跟随美联储大放水，是我们基于宏观经济调控需要的一个正常货币政策选择。 一些房地产企业，因为过去这几年的激进扩张，而导致在货币周期转向的时候，出现暴雷，更多是其自身缺乏风控意识、疯狂加杠杆盲目扩张所导致，而不能归咎于大环境。 我们不可能为了让这些缺乏风控意识的房地产企业不暴雷，就无限印钞大放水来给这些自身就不行的房地产企业续命。 这只会导致风险滚雪球式放大，形成对社会绑架的效应。 过去几个月，我们央行其实已经出门表态过很多次，强调恒大的问题更多是其自身问题。 比如10月份，我们就有专门回应恒大的债务风险问题，指出“近年来，这家公司经营管理不善，未能根据市场形势变化审慎经营，反而盲目多元化扩张，造成经营和财务指标严重恶化，最终爆发风险。” 包括，恒大这次发布有可能债务违约的公告后。 央行等四部门也是迅速就恒大的相关问题进行回应，其中强调“恒大的风险主要源于盲目扩张”。 包括恒大这个公告出来后，银保监会也是出门表示会“重点满足首套房、改善性住房按揭需求、合理发放房地产开发贷款、并购贷款。” 这其实都是为了避免国外一些不安好心的势力，来借此甩锅。 同时稳定我们房地产市场，避免被人借此恶意兴风作浪。 包括这次会见国际货币基金组织总裁的时候，提及降准。 其中强调“继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。” 这某种程度，也是对近期海外媒体一些这种片面报道的回应。 事实上，从去年5月份至今，我们整体上，即没有跟随美联储大放水，但也没有大幅度收紧货币，上半年只是小幅收紧资金面，下半年也随着7月份降准，重新保持流动性充裕。 包括当前美联储已经有明显大收水迹象，明年有可能加速缩减购债，甚至提前加息的情况，我们仍然在这次会面里，提及降准。 所以我们整体货币政策仍然保持“以我为主”。 而且降准这个东西，如果是拿来置换债务，优化银行债务结构，就称不上大放水。 并且，这还正好可以拿来堵住一些海外别有用心人群的嘴巴，确实是一个比较好的调控方式。 在12月15日，我们银行有9500亿MLF债务到期。 所以，本次提及降准，有一些可能最快在下周五降准，这样差不多刚好在12月15日来对这9500亿MLF债务进行部分置换。 当前这些海外舆论，之所以喜欢这样对我们指手画脚，只是他们希望看我们去不断放大风险，而不愿意看我们去不断提前排雷。 比如说，这个IMF年初就一直在那边说我们应该维持偏宽松的货币政策。 但讽刺的是，IMF最近却在不断发话敦促美联储加快货币政策收紧。 IMF这样一边建议我们维持宽松，一边敦促美联储加快货币收紧。 这背后是否有包藏祸心，是值得深思的。 （3）后续可能 恒大自身缺乏风控，激进的加杠杆盲目扩张，并且在债务高企的情况下，近几年仍然维持高比例分红，把企业掏空，最终导致当前这样濒临重组的局面，这完全就是恒大自己咎由自取。 而且恒大一直试图把自身和社会绑定在一起，是极其不负责任的耍流氓行为。 不过事已至此，我们肯定是要避免恒大这样的事情，产生过于恶劣的连锁反应，所以要尽可能确保恒大这颗大雷能有一个缓冲落地。 不过，从目前情况看，恒大拖越久，其实反而越不利。 因为9月份暴雷的恶劣影响，恒大10月和11月的销售金额，是非常少的，这份报告里显示恒大的11月销售金额甚至为0。 这种情况下，恒大没办法通过销售尽快回款，债务压力只会越来越大。 从这个角度来说，尽快债务重组，才反而能盘活企业。 恒大的债务虽然有近2万亿的惊人规模，但恒大并不是一个空壳子，其名下还是有不少优质资产，其中最主要就是恒大所拥有的大量土地储备。 按照一些公开数据，恒大的土地储备总价值，原值有5000多亿，而按照之前土拍价格高峰期的估值算或者有大约1.5万亿左右。 假如恒大的土地储备能全部按照1.5万亿卖掉，就不会资不抵债。 但很显然，按照恒大目前情况，和整个大环境，这是完全不可能的。 恒大这1.5万亿面值的土地储备，按照目前情况看，是相当虚浮的。 一旦恒大进入到债务重组阶段，恒大所持有的土地储备，大概率就要被拿出来强行出售。 那么接盘方，肯定不愿意高价接盘。 到时候这1.5万亿面值的土地储备，我估计能按照一半的价格卖掉，就很不错了。 但恒大的土地储备如果卖不上价格，很可能会导致恒大资不抵债的。 如果资不抵债触发债务重组，甚至破产重组，就需要有一个债务偿还的优先级顺序。 这个就很重要。 我这里提点我的个人看法。 因为恒大的问题，最关键是不能影响民生。 所以我建议这个债务清偿的优先级顺序，应该是保交楼盘优先级最高、其次就是要兑付中小供应商的商票和货款，再往后才是清偿债权人的债务，最后才是股权投资者。 如果按照这个优先级顺序，恒大现有资产即使有联合接盘方接走，恒大换来的钱，也会优先保交楼、付货款，债权人可能还能捞点剩汤，而股权投资者可能就连汤都捞不着了。 许家族持有恒大约70%的股份，他们就别想着还能捞汤，恒大会走到当前这个局面，他们要对此负责。 总体来说，恒大不管未来走到哪个局面，是比较良性的进行协商式债务重组，还是比较激烈的债务违约触发破产重组。 我们都会全力以赴，避免产生恶劣的连锁反应，尽量确保民生不受波及，这是我们的底线。 所以在恒大发布可能债务违约公告后，也是马上对恒大进行约谈，并派出工作组入驻。 其中提到： “为有效化解风险，保护各方利益，维护社会稳定。” “督促推进企业风险处置工作，督促切实加强内控管理，维护正常经营。” 这里，我认为并不是为了救恒大，而是为了尽量降低恒大未来如果债务违约的各方面影响。 同时，未来恒大一旦进入债务重组阶段，我们要确保恒大的债务清偿顺序，是优先用于确保民生领域。不能让资本先跑了。 这一点很重要。 本文作者：星话大白。 我每天都会写分析文章。 原创不易，多谢赞赏和关注支持！